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• CA T1 +4,5% à 3,83 M€ ;
  • Aéronautique + Médical 3,47 M€ +12,9% ;
• Marge Ebitda 21,6% +1,4 point ;
• Mex 13,3% -0,5 point ;
• Marge nette 15,9% +3,1 points.

Les activités « norvégiennes » continuent de tirer la croissance avec notamment le Médical qui progresse de +36,4% à 0,93 M€. L’Aéronautique, qui pâtissait d’un effet de base défavorable sachant que le T1 2023 était le plus élevé jamais observé, bat un nouveau record avec un volume d’affaires de 2,54 M€, soit une progression de +6,2%.
 
Les Communications Optiques restent très volatiles, ce qui n’a pas d’incidence sur la rentabilité du fait du modèle fabless, avec un CA de 0,34 M€ en recul de 39%.
 
Le CA trimestriel s’établit à 3,83 M€ en progression de +4,5% ce qui est en ligne avec notre attente de 3,86 M€.  C’est le second meilleur trimestre après le T4 2023.
 
La marge brute est de 40% vs 41,5% au T1 2023 du fait du renforcement de l’équipe de production. En effet, Memscap intègre les salaires de l’équipe de production à ses coûts des ventes. En 2023, le poste production comptait 34 ETP et est passé à 39 au T1 2024 soit une hausse de +14,7%. Les charges supplémentaires induites expliquent la quasi-stagnation en volume de la marge brute (+0,9%). Etant donné qu’il faut entre 4 et 6 mois pour former les collaborateurs, cela explique la pression temporaire sur la marge brute.
 
La marge d’Ebitda, quant à elle, progresse de 1,4 point à 21,6% ce qui reflète la parfaite maîtrise des charges d’exploitation. La marge d’exploitation demeure au-dessus des 13% à 13,3% vs 13,8%.
Enfin, la marge nette s’améliore de 3,1 points à 15,9% bénéficiant d’un effet change favorable permettant de constater un résultat financier de +109 K€ vs -1 K€ au T1 2023.
 
Perspectives.
Le T1 confirme notre attente d’une croissance annuelle de +11,7% sachant que, selon nous, le T1 et le T4 seront les « plus faibles » en termes de progression alors que les T2 et T3 les plus dynamiques avec une activité qui devrait afficher une croissance à deux chiffres. Ceci s’explique par des effets de base défavorables aux T1 et T4 et nettement plus favorables pour les T2 et T3.
Notons que le groupe affiche une répartition assez homogène de son activité tout au long de l’année. Sur la période 2015-2023, le T1 représente en médiane 24,5% du CA annuel, le T2 24,3%, le T3 23,8% ce qui est logique car l’usine est fermée un mois et le T4 24,3%. La principale inconnue provient des Communications Optiques mais cela n’a pas d’incidence sur la marge.
 
Au-delà, la direction met l’accent sur le renforcement des équipes de production et commerciales qui sont plus ou moins stabilisées. Le groupe prépare, selon nous l’après plan 4C qui prend fin en 2026 et le fait sans obérer sa rentabilité alors que les équipes travaillent sur des cycles longs. Cela démontre la résilience de son modèle économique et la très forte valeur ajoutée de ses produits.
 
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Comme nous l’avions indiqué lors de la publication des résultats annuels, la séquence 2024 est amenée à être « plus calme » en termes de croissance de l’activité du fait d’un effet de base moins favorable avant une nouvelle accélération en 2025. Cet élément peut amener à quelques prises de bénéfices qui pourront être mises à profit pour se renforcer ou se positionner sur le titre.